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　　铜：80年代、铜金比与CNH背离

【20220830】铜周报：80年代、铜金比与CNH背离

　　上周铜价与美元脱离了共同上行的走势，与我们周报的观点相符，再往后看，宏观风险在重新聚集，铜价的下行压力正在增加；

　　上周鲍威尔在JH会议的讲话中提到了1980年治理通胀的经验，非常重要的一点是在通胀从高位回落的过程中不要急于放松货币政策，而是继续维持利率在相对高位水平，这使得联储明年开始降息的预期发生改变，这可能也将进一步推升美债短端收益率，加深曲线的倒挂，也可能将推动美元进一步走强，叠加欧央行可能加息75bp，美元指数不排除突破110重要关口。

　　目前离岸人民币自8月中旬以来出现明显贬值，而铜金比却持续回升，两者发生明显背离，尤其在上周鲍威尔讲话之后，离岸人民币进一步靠近7整数关口，历史上这种背离最终都将收敛，这次大概率还是通过铜价的下跌来完成收敛；

　　基本面上，周内铜精矿市场成交活跃度较高，矿山与炼厂之间的成交量回升最为显著，加工费位于70美元中位附近，也有炼厂以80美元以上的加工费接贸易商流出的干净矿；矿山与贸易商之间成交集中于50美元高位。加工费两极分化仍无收敛迹象，装期需求重心逐步后移至四季度。目前冶炼厂普遍库存水平偏高，冶炼厂后市采购意愿较低。电解铜市场，沪期铜次月基差略扩至400-500元吨之间，进口窗口维持盈亏平衡附近，清关货源继续稳定流入国内市场。尽管各地包括上海及广州库存持续低位，但限电对下游依然产生影响，消费表现疲软，加之部分进口差铜到港清关，从一定程度拖累市场升水报价，由于整体供应有限，升水依然维持较高水平。后期来看，随着部分炼厂检修结束后恢复正常生产，供应将逐步宽裕，预计升水存在一定回落空间，但考虑9月软逼仓机率下降，且人民币大幅贬值后导致进口亏损加剧，炼厂存在出口操作可能性，加之10月假期后换月前工作日有限，故预期存在高基差可能性。

本周焦点

离岸人民币与铜金比背离

　　目前离岸人民币自8月中旬以来出现明显贬值，而铜金比却持续回升，两者发生明显背离，尤其在上周鲍威尔讲话之后，离岸人民币进一步靠近7整数关口，历史上这种背离最终都将收敛，只是收敛的方式会有所不同，这次大概率还是通过铜价的下跌来完成收敛

　　数据来源：网络，紫金研究所

周度基本面情况

主要矿企新闻更新

　　【提高报价至31亿美元，力拓寻求控制蒙古巨型铜矿】力拓集团（下称力拓）提高了收购绿松石山资源（下称绿松石山）49%股权的报价。

　　8月24日，力拓宣布，计划将报价提高至31亿美元，以收购加拿大矿业公司绿松石山49%的股权。力拓目前持有绿松石山51%的股份。力拓此次不惜加价收购，是为了获得蒙古奥尤陶勒盖矿的控制权，该矿山是世界上已知的铜金矿之一。绿松石山持有该矿66%的股份，剩余股份由蒙古掌控。去年，力拓矿山铜产量约49.4万吨，精炼铜产量约20.2万吨，铜业务获得的利润为15.7亿美元

　　数据来源：网络，紫金研究所

铜精矿粗铜加工费

　　铜精矿方面，上周五（8月26日）SMM进口铜精矿指数（周）报76.71美元吨，较上期8月19日指数增加3.2美元吨。周内铜精矿市场成交活跃度较高，矿山与炼厂之间的成交量回升最为显著，加工费位于70美元中位附近，也有炼厂以80美元以上的加工费接贸易商流出的干净矿；矿山与贸易商之间成交集中于50美元高位。加工费两极分化仍无收敛迹象，装期需求重心逐步后移至四季度。目前冶炼厂普遍库存水平偏高，冶炼厂后市采购意愿较低。买方对四季度装运干净矿询盘价在70美元高位，卖方报价在70美元低位。买方国内20%铜精矿到厂作价系数区间为89-90%。

　　据海关总署数据显示，2022年7月中国进口阳极铜9.6万吨，环比增加8.86%，同比增加0.6%，2022年1-7月累计进口阳极铜72.02万吨，累计同比增加25.93%。分国别来看，2022年7月中国从赞比亚进口的阳极铜为4.3万吨，环比增加42.35%；从刚果（金）进口的阳极铜为1.8万吨，环比减少2.06%；从南非进口的阳极铜为0.8万吨，环增加0.06%。尽管今年非洲物流条件较去年下半年有所改善，但汽运和海运形势依旧严峻，市场反馈当前交齐粗铜长单已属不易，几无供应。5月，贸易商所租干散货船由南非出口1-2万吨赞比亚的粗铜至中国，故中国7月份自赞比亚进口的阳极铜环比显著增加。进口粗铜方面，近期进口粗铜成交鲜有耳闻。自今年五月中旬以来进口粗铜加工费已低于进口粗铜长单加工费，六月以来跌幅尤为明显。铜价快速下行后再生铜市场供应紧张，废铜产粗铜受限。从海外情况看，非洲地区整体供应偏紧， LCS检修仍在检修期，赞比亚物流运输不畅， CCS锅炉泄露都深化粗铜供不应求的格局。

　　数据来源：SMM，紫金研究所

铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为94.1万吨，较上周环比减3.7万吨。分港口来看，主要减量来自于青岛港（601298）及锦州港（600190），防城港港出现一定增加。

　　数据来源：钢联，紫金研究所

冶炼利润

　　铜精矿与长单冶炼利润进一步下降至200元吨及550元吨之内水平。价格继续回落，副产品疲弱继续影响冶炼利润空间。不过，TC价格变动从一定程度上刺激炼厂维持稳定生产。部分炼厂已从检修中恢复。

　　数据来源：SMM，紫金研究所

沪铜价差结构

　　上周，沪期铜次月基差略扩至400-500元吨之间，进口窗口维持盈亏平衡附近，清关货源继续稳定流入国内市场。尽管各地包括上海及广州库存持续低位，但限电对下游依然产生影响，消费表现疲软，加之部分进口差铜到港清关，从一定程度拖累市场升水报价，由于整体供应有限，升水依然维持较高水平。后期来看，随着部分炼厂检修结束后恢复正常生产，供应将逐步宽裕，预计升水存在一定回落空间，但考虑9月软逼仓机率下降，且人民币大幅贬值后导致进口亏损加剧，炼厂存在出口操作可能性，加之10月假期后换月前工作日有限，故预期存在高基差可能性。

　　数据来源：SMM，紫金研究所

伦铜结构曲线

　　截至8月26日，伦铜库存维持降势至12.05万吨，升水29美元吨。

　　LME注册仓单比例高企在48.06%左右。从库存间流动来看，除去亚洲仓，欧洲地区部分仓库开始下降。后期来看，预计LME库存有望出现一定量下降，但量级较为有限。

　　数据来源：紫金研究所

伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示短期铜价小反弹后，多头短期仓位调整，短期主动性增强，部分仓位向远期移动，空头远期仓位下降，等待更好操作机会

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加

　　【CU】Warrant Banding Report 和 Futures Banding Report

　　数据来源：Bloomberg，紫金研究所

沪伦比值变动

　　上周，铜价维持小反弹，人民币贬值后，国内比值持续修复，进口窗口维持盈亏平衡附近，预计比值修复仍有一定空间，但空间有限。预计进口清关维持稳定，考虑上周到船量有限，保税区库存继续下滑，降至6万吨以下。

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